近期,5家基金公司發(fā)行的創(chuàng)新未來(lái)18個(gè)月封閉運(yùn)作混合型基金賺足市場(chǎng)眼球五家基金公司均派出了“王牌”陣容。其中鵬華創(chuàng)新未來(lái)18個(gè)月封閉運(yùn)作混合型基金的擬任基金經(jīng)理正是王宗合,鵬華基金公告顯示,王宗合也將出資100萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)該基金,與投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享,充分顯示出王宗合對(duì)管理該基金的信心。

2020年3月,王宗合的鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、鵬華消費(fèi)優(yōu)選混合,分別摘得五年期、三年期金牛獎(jiǎng),成為雙料金?；鸾?jīng)理。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示,截至2019年12月31日,過(guò)去三年,鵬華消費(fèi)優(yōu)選以86.67%的凈值增長(zhǎng)率大幅領(lǐng)跑偏股混合型基(A類(lèi))的同期均值29.26%,在339只同類(lèi)基金中名列第8。

關(guān)于王宗合,最負(fù)盛名的一句話叫“風(fēng)雨十三年,茅臺(tái)同行路”。他是典型的巴菲特和芒格式的價(jià)值投資思路,即自下而上找到長(zhǎng)期有競(jìng)爭(zhēng)壁壘、有復(fù)利效應(yīng)以及成長(zhǎng)性的個(gè)股。

風(fēng)格鮮明敢于出手

王宗合的持倉(cāng),風(fēng)格極其鮮明。2019年四季度,鵬華消費(fèi)優(yōu)選混合的前十大重倉(cāng)中,竟然有6只白酒,合計(jì)占倉(cāng)位的50.86%。王宗合的態(tài)度很明確:白酒就是全市場(chǎng)的頭部行業(yè)。他的持股集中度相對(duì)是很高的,持股共31只,前十大重倉(cāng)占75.27%,前二十大重倉(cāng)占94.35%。“我不能為了分散而分散,為了看起來(lái)均衡,會(huì)喪失很多收益。” 這是王宗合的金句。

與此同時(shí),持股周期極長(zhǎng),平均大概在兩年左右。對(duì)比一下前十大重倉(cāng),大多數(shù)都是出現(xiàn)了很久,變動(dòng)是緩慢的。像貴州茅臺(tái)、五糧液、愛(ài)爾眼科等,都是常駐客。像長(zhǎng)春高新,最早出現(xiàn)于2018年第二季度,一直沒(méi)有離開(kāi)過(guò)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,早在2011年,貴州茅臺(tái)和五糧液就出現(xiàn)在鵬華消費(fèi)優(yōu)選的前十大重倉(cāng)中,但真正開(kāi)始持續(xù)的重倉(cāng),是從2016年四季度開(kāi)始的。三年半前的貴州茅臺(tái)、五糧液股價(jià)分別是280元、30元上下,如今大約是1400元、150元,翻了五倍。

當(dāng)中有起伏,2018年食品飲料大幅震蕩,五糧液跌了40%,王宗合沒(méi)有動(dòng)。王宗合之為“噪音”,即短期的波動(dòng),“即便是白馬,也有很多噪音出現(xiàn)”。醫(yī)藥也是他的偏愛(ài)。愛(ài)爾眼科最早出現(xiàn)在2018年一季度,一直拿到今天,當(dāng)時(shí)的股價(jià)只有現(xiàn)在的1/3。長(zhǎng)春高新也較2018年二季度時(shí)翻了三倍有余。

必然的結(jié)果就是,鵬華消費(fèi)優(yōu)選混合的換手率比較低,大概每年單邊換手率在30%-40%的水平?？偨Y(jié),王宗合出手的次數(shù)少,但是敢重倉(cāng)、且一直持有。他一言以蔽之:“如果在自己的研究框架中發(fā)現(xiàn)了最好的投資標(biāo)的,為什么不去長(zhǎng)期持有它?

堅(jiān)守并拓展能力圈

巴菲特的核心法則,叫“能力圈”。價(jià)值投資對(duì)能力圈的要求極高,需要對(duì)一個(gè)公司的復(fù)利效應(yīng)有深刻的認(rèn)知,且看得比其他人更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

對(duì)于能力圈,核心是堅(jiān)守,其次是拓展。為價(jià)值投資型選手,王宗合是如何拓展自己的能力圈的?答案是,使用團(tuán)隊(duì)的力量。作為鵬華基金權(quán)益投資二部總經(jīng)理,王宗合麾下有投研團(tuán)隊(duì)十余人。每一個(gè)基金經(jīng)理都有自己擅長(zhǎng)的細(xì)分子賽道,然后分別去市場(chǎng)上找對(duì)某一個(gè)公司研究最深的那個(gè)“source(信息來(lái)源)”。這個(gè)“source”的特征,有可能是產(chǎn)業(yè)出身,長(zhǎng)期跟蹤一兩家公司,熟稔產(chǎn)業(yè),扎得很深,天天和公司泡在一起。他未必一定是券商首席,有時(shí)有可能是助理,但關(guān)鍵他一定深諳相關(guān)產(chǎn)業(yè)的精髓。

訪談過(guò)程是權(quán)益二部的所有基金經(jīng)理都參與的。“靠譜不靠譜,一聽(tīng)就知道,達(dá)到我的標(biāo)準(zhǔn)不容易,很難過(guò)我這一關(guān)的。” 王宗合稱。就這樣,每一個(gè)團(tuán)隊(duì)成員慢慢把市場(chǎng)上最好的研究資源導(dǎo)入平臺(tái)上,再以此作為內(nèi)部研究的起點(diǎn)。以醫(yī)藥為例,細(xì)分子行業(yè)極其龐雜,包括小分子創(chuàng)新藥、生物藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等等,團(tuán)隊(duì)里負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥的基金經(jīng)理需要搭建框架,并導(dǎo)入相關(guān)資源。云計(jì)算、教育、互聯(lián)網(wǎng)等,每一個(gè)子賽道都這么做。

王宗合在一次路演中稱,從去年三季度至今,以團(tuán)隊(duì)式的合作方式,做了一百幾十場(chǎng),每周都有三五場(chǎng),“一個(gè)公司、一個(gè)公司去深挖”。王宗合非常強(qiáng)調(diào)研究的深度,能否穿透很多迷霧,看到長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)的趨勢(shì)。每一次買(mǎi)入一個(gè)公司,王宗合都有極其苛刻的要求,無(wú)論是商業(yè)模式、盈利能力、估值還是安全邊際。

“研究是區(qū)分投資能力好與壞最核心的一個(gè)因素,你一定要做到這個(gè)市場(chǎng)上對(duì)這個(gè)公司領(lǐng)先性的研究。”王宗合在一次專訪時(shí)稱。所謂的領(lǐng)先性研究,你在這個(gè)市場(chǎng)對(duì)這個(gè)公司的理解、對(duì)這個(gè)版塊的理解、對(duì)個(gè)股的理解,要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)于很多人,而且這種研究是持續(xù)的、長(zhǎng)期的、不斷的累加。

堅(jiān)信長(zhǎng)期價(jià)值的力量

王宗合遵循二八原則,先考慮20%優(yōu)秀的頭部公司集中在哪些行業(yè),再在景氣度較高的行業(yè)中尋找頭部。“時(shí)間效率最大化,不應(yīng)該放在平庸的公司和平庸的機(jī)會(huì)上。”王宗合在一次專訪中直言。

A股進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代,10-20%的股票不斷攀高,而其余大部分股票處于長(zhǎng)期波動(dòng)之中。“你不能亂撒胡椒面。”王宗合稱。2018年四季度,食品飲料表現(xiàn)較差,王宗合的“凈值有一些回撤”。這恰恰是他堅(jiān)持價(jià)值投資的寫(xiě)照:拿得住。絕大多數(shù)基金經(jīng)理也扛不住這樣的波動(dòng),尤其在重倉(cāng)的情況下。

“我覺(jué)得我當(dāng)時(shí)的堅(jiān)守是很成功的,我就是這樣的投資方法,不會(huì)做一些漂移。” 王宗合稱。在他看來(lái),短期的波動(dòng)并不是風(fēng)險(xiǎn),而是一種噪音。而一個(gè)基金經(jīng)理能夠判斷的是,未來(lái)幾年后公司的價(jià)值在什么水平。

“只有真正的看到一個(gè)公司的未來(lái)價(jià)值的情況下,不管市場(chǎng)和公司階段性發(fā)生什么,只要它的核心沒(méi)有發(fā)生變化,股票才能拿兩年、三年甚至更長(zhǎng)那么久,否則你怎么可能拿得住。” 王宗合在直播中表示。

疫情期間,面對(duì)市場(chǎng)的情緒波動(dòng),他又表達(dá)了同樣的理念。2月5日,春節(jié)后的第3個(gè)交易日,王宗合在對(duì)持有人的一封信中寫(xiě)道:經(jīng)濟(jì)的一次“重感冒”,不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)力和韌性,不宜過(guò)度放大短期情緒,而忽視長(zhǎng)期力量。

在認(rèn)知層面上,你必須比市場(chǎng)上絕大多數(shù)人理解的要深,才有可能賺取超額收益,這是一個(gè)更加復(fù)雜的過(guò)程。“這恰恰說(shuō)明,在價(jià)值投資這條道路上,是永遠(yuǎn)不會(huì)擁擠的。” 王宗合稱。