普通人創(chuàng)業(yè)的高速列車停止在2018年，但技術(shù)創(chuàng)業(yè)的黃金時(shí)代或許才剛剛開始。

當(dāng)移動互聯(lián)網(wǎng)線上流量紅利的結(jié)束，遇到勞動力成本的大幅飆升，中國技術(shù)創(chuàng)業(yè)正迎來難得的歷史機(jī)遇期。

普通人創(chuàng)業(yè)紅利十年的結(jié)束，也是資本黃金十年的結(jié)束。這意味著在未來，這之后或許很難出現(xiàn)“高舉高打高估值”路徑成長起來的頭部公司。此前享受移動互聯(lián)網(wǎng)投資紅利末班車的頭部公司，或進(jìn)入一個更為有利的低競爭成長期，而非頭部公司，或?qū)⑦M(jìn)入資產(chǎn)整合階段;未來，中國的技術(shù)公司或會更加接近硅谷模式，小而美的技術(shù)公司或會更為普遍，而并購也很可能成為資本最主要的退出路徑。

一、技術(shù)創(chuàng)業(yè)的黃金時(shí)代才剛剛開始

過去十年，是中國移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的十年。中國巨大的市場與流量紅利，為普通人帶來難得一遇的創(chuàng)業(yè)機(jī)遇;中國的資本市場紅利，則成了萬眾創(chuàng)業(yè)的加速器。但現(xiàn)在流量的紅利正在消失，勞動力成本飆升，老齡化的問題逐漸凸顯，技術(shù)創(chuàng)業(yè)迎來紅利期。

過去十年的創(chuàng)業(yè)黃金期，很大程度上是基于中國移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利。根據(jù)CNNIC數(shù)據(jù)，2008年我國的互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模為2.98億人，而到了2018年，這個數(shù)字已經(jīng)增長至8.02億，其中手機(jī)網(wǎng)民占比高達(dá)98.3%。這近乎三倍的、由移動端拉動的增長，為美團(tuán)、滴滴、今日頭條等一批長在移動互聯(lián)網(wǎng)上的超級獨(dú)角獸，和分散在不同行業(yè)內(nèi)的、數(shù)以萬計(jì)的創(chuàng)業(yè)者提供了最廣泛的市場基礎(chǔ)。

與之相伴的是資本紅利。根據(jù)復(fù)航研究院的研究，2014年以來，中國一級市場迅速增長;2017年，中國一級市場共成立人民幣基金3500支，是2014年的5倍;總募資金額達(dá)1.67萬億元，是2014年的4.5倍;一級市場的投資速度也相當(dāng)快，2017年，人民幣基金總投資金額為1.1萬億元，占當(dāng)年募資金額的66%，達(dá)到三年來的最高點(diǎn)。

但是，今天情況正在發(fā)生變化。線上流量紅利基本耗盡，互聯(lián)網(wǎng)用戶的增速放緩;線下人口紅利快速消失，勞動力成本迅速提升;中國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化;模式創(chuàng)新帶來的降維攻擊已成過去，資本缺少系統(tǒng)系紅利主題。

流量價(jià)格方面，2016年36氪《買不起的流量，創(chuàng)業(yè)者每一天都是生死存亡》一文已對這一現(xiàn)象進(jìn)行過直觀描述。2013年成了流量價(jià)格由“可以接受”到“難以承受”的分水嶺。在資本驅(qū)動型的行業(yè)，尤其是以To C為主的賽道，創(chuàng)業(yè)者對流量之貴已有切膚之痛。

勞動力成本方面，根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，自2005年以來的十年期間，中國勞動力成本上升了五倍，2030年年輕人口(15-39歲)所占的比例將有可能從2013年的38%下降到28%，到2050年，中國老年人撫養(yǎng)比可能增加到現(xiàn)在的3倍。

與此同時(shí)，今天技術(shù)創(chuàng)業(yè)的諸多外部環(huán)境已經(jīng)具備。當(dāng)下，絕大多數(shù)技術(shù)創(chuàng)業(yè)與To B相關(guān)，解決的是企業(yè)信息化和智能化的問題。過去中國信息化的成熟度在過去一直欠佳，直到近期，包括政府、金融等領(lǐng)域普遍轉(zhuǎn)向云計(jì)算使得中國技術(shù)創(chuàng)業(yè)有了更多可能。

另一個值得關(guān)注的是，從退出機(jī)制來看，技術(shù)創(chuàng)業(yè)在當(dāng)下也有一個特殊紅利期。商湯科技的聯(lián)合創(chuàng)始人徐冰此前曾指出，在國內(nèi)創(chuàng)新被保護(hù)力度不足，大公司收購意愿、溢價(jià)較低，反而使得創(chuàng)業(yè)公司有了成為大公司的可能。九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯也曾多次表示， To TMD 或成當(dāng)下新的退出機(jī)制。

新“技術(shù)創(chuàng)業(yè)時(shí)代”

今天，技術(shù)創(chuàng)業(yè)的環(huán)境已與移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代大為不同。在新“技術(shù)創(chuàng)業(yè)時(shí)代”或會出與當(dāng)下十分不同的商業(yè)格局。

這之后或許很難出現(xiàn)“高舉高打高估值”路徑成長起來的頭部公司。此前享受移動互聯(lián)網(wǎng)投資紅利末班車的頭部公司，或進(jìn)入一個更為有利的低競爭成長期，而非頭部公司，或?qū)⑦M(jìn)入資產(chǎn)整合階段;未來，中國的技術(shù)公司或會更加接近硅谷模式，小而美的技術(shù)公司或會更為普遍，而并購也很可能成為資本最主要的退出路徑。

1、高舉高打高估值的時(shí)代會成為過去時(shí)

搭上移動互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)紅利的末班車，技術(shù)創(chuàng)業(yè)者也享受到了“高估值”的紅利。在過去兩年，行業(yè)里有時(shí)間經(jīng)驗(yàn)的“傳統(tǒng)投資人”總會不時(shí)表達(dá)中國的技術(shù)投資估值高的困擾。“估值高”是與其營收、盈利水平低相對的。一個原因是中國二級市場也缺少對新科技領(lǐng)域的估值體系，因此很多一級市場的技術(shù)公司是按照移動互聯(lián)網(wǎng)的估值體系來進(jìn)行的。

這使得成立于2015年之前的很多技術(shù)公司曾享受到了行業(yè)估值的高溢價(jià)。當(dāng)下，技術(shù)領(lǐng)域的高估值公司或者知名公司，多是2015年之前成立，并借助“高舉高打高估值”的模式快速成為頭部公司，獲得成長優(yōu)勢。

但當(dāng)下，這一模式或很難繼續(xù)維持。這可以從幾個數(shù)據(jù)與現(xiàn)象體現(xiàn)出來：行業(yè)融資交易量下滑;融資金額及估值差異加大;關(guān)于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值爭議加大;投資邏輯逐漸多樣化。

2017年底，我們就曾做過統(tǒng)計(jì)。2012年-2017年間，技術(shù)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，融資事件數(shù)、融資總額都在經(jīng)歷了2016年的峰值后開始下滑，其中2017年投融資的金額、交易數(shù)量均已下滑40%左右，具體各條細(xì)分賽道的趨勢也呈現(xiàn)了類似的趨勢。

2、移動互聯(lián)網(wǎng)成長起來的技術(shù)公司或者2021年后迎來退出期

基于目前的現(xiàn)實(shí)，大概率會出現(xiàn)的情況是，當(dāng)下已經(jīng)成為頭部公司的公司將進(jìn)入一個相對“低競爭”的紅利期，而非頭部的公司很可能進(jìn)入一個簡單的調(diào)整和整合期。

與三年前相比，今天已經(jīng)沒有誰會去懷疑技術(shù)的“前景”，但對技術(shù)的“錢景”質(zhì)疑卻越來越多。因?yàn)橥顿Y的不確定性加強(qiáng)，后期資本和資源還會繼續(xù)向頭部公司傾斜。

雖然技術(shù)領(lǐng)域很多賽道不是“贏家通吃”賽道，但馬太效應(yīng)依然明顯。技術(shù)創(chuàng)業(yè)很多是行業(yè)資源、人才技術(shù)驅(qū)動，現(xiàn)階段還主要以To G 、To B 為主，往往要與巨體的場景、業(yè)務(wù)結(jié)合，這意味著對行業(yè)資源的需求很高?？蛻舻木唧w業(yè)務(wù)需求往往是獲得第一桶金最重要的工具，服務(wù)客戶實(shí)際產(chǎn)生的經(jīng)驗(yàn)是重要的競爭壁壘，成功的客戶案例則是擴(kuò)大業(yè)務(wù)的重要推力。

技術(shù)公司的“錢景”是當(dāng)下最受關(guān)注的問題。頭部公司進(jìn)入高估值階段，后期公司的融資難度增加，都會考慮如何快速自我造血。這使得中國的技術(shù)行業(yè)，基本都會最終落腳到硬件上或者集成上，后者的估值體系相對成熟。今年，行業(yè)的一個特點(diǎn)就是紛紛硬件化。比如，今年智能語音賽道的公司，除了做音箱或者服務(wù)音箱這樣的行業(yè)外，也開始自研芯片;比如做軟件的公司往往會搭售相應(yīng)的硬件產(chǎn)品，為客戶提供“固定資產(chǎn)”。

考慮到主要資本市場對中國科技公司的估值體系和標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為，移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中誕生的優(yōu)質(zhì)技術(shù)公司很可能會在2021年后迎來一個退出期。36氪了解到，一些年研發(fā)投入達(dá)到數(shù)億元的企業(yè)，很可能依然規(guī)劃近期選擇美國、香港上市;但多家新科技領(lǐng)域的知名公司，則計(jì)劃選擇A股，時(shí)間都是在2021年前后;當(dāng)然，近期科創(chuàng)板也被不少公司考慮，但仍需等待政策進(jìn)一步明確，這或許會成為一個重要變量。

考慮到中國勞動力成本上升和2030年可能的老齡化現(xiàn)實(shí)，國家相關(guān)的基金，如社?；鸬乳L期機(jī)構(gòu)投資者很可能會是二級市場技術(shù)公司重要的投資者。

與此同時(shí)，相對“寒冬”的資本環(huán)境，會加速行業(yè)洗牌，移動互聯(lián)網(wǎng)融資泡沫破裂，不良資產(chǎn)也將面臨市場洗牌。華業(yè)天成合伙人孫業(yè)林曾指出：“那些競爭優(yōu)勢不明顯、盈利發(fā)展能力與估值不匹配的公司很可能不得不接受淘汰或被并購?fù)顺龅默F(xiàn)實(shí)。在市場整合后，合理估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才有被二級市場接納的余地。”

3、未來技術(shù)公司的出路是被并購?

在中國移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投火熱之前，硅谷的技術(shù)公司的最主要退出路徑是被并購，以2000-5000萬美元的價(jià)格被并購，優(yōu)秀的技術(shù)公司并購價(jià)格有望達(dá)到2億美元。如果不考慮科創(chuàng)板的因素，這很可能也會是未來中國技術(shù)公司的退出常態(tài)。根據(jù)BCG2016年的研究，當(dāng)前，80%的技術(shù)并購交易在1億美元以上。

對于未來的技術(shù)創(chuàng)業(yè)者而言，好消息是，近年來全球領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)并購的價(jià)格都在提升。同樣根據(jù)BCG2016年的研究，自2012年起，技術(shù)并購的數(shù)量和金額增速均已超過整體市場，來自于非技術(shù)行業(yè)的買房比例也在增加，占到了所有技術(shù)并購中的70%。

若以并購視角看未來的技術(shù)公司，其評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)也會與當(dāng)下發(fā)生差異。未來，對于技術(shù)能力的關(guān)注度或會進(jìn)一步提升，而對其背后的客戶資源的關(guān)注度或稍有下降。新的創(chuàng)業(yè)者很可能來自于科研院所，而非產(chǎn)業(yè)。